1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

　　2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；

　　【有色-紫金矿业(601899)】谢鸿鹤、陈炳辉：深度报告：快速成长的矿业巨头，尽享景气周期-20180129紫金矿业：快速成长的有色矿业巨头。

　　公司以1993年福建上杭紫金山低品位铜金矿的开发为起点，借助于资本市场，展开对国内外资源的并购扩张，逐步由一家地方型矿企业，拓展到全国，再进一步升级为全球领军矿企。（慧博投研资讯）目前，铜业务已经成为公司最大的盈利来源，其次是黄金和锌。新一轮大宗商品景气周期已经起步，公司资产负债表已得到修复、套保策略也调整到位，景气周期，叠加公司铜矿大开发，公司迎来实现全球一流矿企战略目标的良好机遇。铜业务：尽享铜价景气周期+铜矿大开发双重弹性。紫金矿业是国内最大的铜矿企之一，公司拥有的铜资源金属量超过了3000万吨，2016年铜精矿产量也达到了15万吨。我们预计，在“欧美走强+中国走弱”的宏观背景下，铜需求增速整体走平；但铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用；铜供需平衡整体较为紧张，铜价有望走高。公司层面，公司在铜价下行期低价储备了大量的优质铜矿资源，并在2016年进入到了铜矿大开发阶段，伴随着紫金山、多宝山二期和科卢韦齐项目的投产，公司矿产铜产量将由2016年的15万吨增长至30万吨，而卡莫阿大铜矿的开发，将进一步推升公司控制的矿产铜产量达到50万吨以上。可见，公司有望在接下来的铜价景气周期中，尽享铜价与铜矿大开发的双重弹性。黄金：国内最大金矿，通胀预期催化金价回暖，公司黄金业务的弹性也将显现。截至2016年底，公司黄金保有资源储量1,347吨，是中国拥有黄金资源储量最多的企业之一。近几年公司的矿产金产量稳步提升，到2016年达到了42.55吨。油价的持续走高、通胀预期的升温，及美元指数的走弱，将催化黄金价格走高。在此背景下，公司的黄金产量有望稳定在37吨-40吨，黄金业务的业绩弹性将随金价回暖而显现。

　　锌业务：锌价维持高位，铅锌业务贡献稳中有升。紫金矿为是国内第二大锌矿生产企业。2016年，公司保有锌金属储量为800.87万吨，主要分布在内蒙古乌拉特后旗和新疆紫金，及黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿。2016年公司生产了25万吨锌精矿（另产出了3.5万吨铅精矿）。我们预计，锌矿虽有产能释放，但锌供需平衡仍较紧张，铅锌价格将维持高位。2016年以来，公司抓住锌价回暖的机会，大幅提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿的产能，其他矿山产锌较稳定，公司铅锌产出量稳中有升。我们预计，公司铅锌业务整体的利润贡献将稳中有升。

　　盈利预测：我们预计，公司2017年-2019年的归母净利润分别为37.69亿，60.16亿和74.38亿元。在当前低估值水平下，我们看好公司在铜金价格走高带来的业绩高弹性（如2018年，铜价每上涨5000元，公司业绩将增厚约6.8亿）。

　　风险提示：铜金、锌等商品价格表现不及预期风险；公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险；安全生产与环保风险；资源储量波动风险；外汇与海外资产风险等。

　　分析师谢鸿鹤执业证书编号：S03 电话：Email：联系人：郭亮（责任编辑） 电话 Email：欢迎关注中泰研究所订阅号近期全视角内容回顾：[Tble_my 每日观点今日速递>

　　分析师谢鸿鹤执业证书编号：S03 电话：Email：联系人：郭亮（责任编辑） 电话 Email：欢迎关注中泰研究所订阅号近期全视角内容回顾：[Tble_my 每日观点今日速递【有色-紫金矿业(601899)】谢鸿鹤、陈炳辉：深度报告：快速成长的矿业巨头，尽享景气周期-20180129 【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤、陈炳辉：2017大超预期，2018量价齐升-20180123 【服装纺织-歌力思(603808)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：三季报点评：再超预期，品牌亮眼-20171031 【纺织服装-太平鸟(603877)】鞠兴海、邵璟璐：Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-20180109 【房地产-阳光城(000671)】倪一琛、周子涵：跟踪点评-盈利逐步改善，成长拐点或临-20180111 【建材】张琰：“存量时代”，吹尽狂沙始到金-20180121 晨报回顾>

　　【有色-紫金矿业(601899)】谢鸿鹤、陈炳辉：深度报告：快速成长的矿业巨头，尽享景气周期-20180129 【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤、陈炳辉：2017大超预期，2018量价齐升-20180123 【服装纺织-歌力思(603808)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：三季报点评：再超预期，品牌亮眼-20171031 【纺织服装-太平鸟(603877)】鞠兴海、邵璟璐：Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-20180109 【房地产-阳光城(000671)】倪一琛、周子涵：跟踪点评-盈利逐步改善，成长拐点或临-20180111 【建材】张琰：“存量时代”，吹尽狂沙始到金-20180121 晨报回顾证券研究报告 2018年1月29日全视角-个股：紫金矿业、华友钴业、歌力思、太平鸟、阳光城、海螺水泥全视角今日速递【有色-紫金矿业(601899)】谢鸿鹤、陈炳辉：深度报告：快速成长的矿业巨头，尽享景气周期-20180129 紫金矿业：快速成长的有色矿业巨头。

　　公司以1993年福建上杭紫金山低品位铜金矿的开发为起点，借助于资本市场，展开对国内外资源的并购扩张，逐步由一家地方型矿企业，拓展到全国，再进一步升级为全球领军矿企。

　　新一轮大宗商品景气周期已经起步，公司资产负债表已得到修复、套保策略也调整到位，景气周期，叠加公司铜矿大开发，公司迎来实现全球一流矿企战略目标的良好机遇。

　　紫金矿业是国内最大的铜矿企之一，公司拥有的铜资源金属量超过了3000万吨，2016年铜精矿产量也达到了15万吨。

　　我们预计，在“欧美走强+中国走弱”的宏观背景下，铜需求增速整体走平；但铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用；铜供需平衡整体较为紧张，铜价有望走高。

　　公司层面，公司在铜价下行期低价储备了大量的优质铜矿资源，并在2016年进入到了铜矿大开发阶段，伴随着紫金山、多宝山二期和科卢韦齐项目的投产，公司矿产铜产量将由2016年的15万吨增长至30万吨，而卡莫阿大铜矿的开发，将进一步推升公司控制的矿产铜产量达到50万吨以上。

　　可见，公司有望在接下来的铜价景气周期中，尽享铜价与铜矿大开发的双重弹性。

　　截至2016年底，公司黄金保有资源储量1,347吨，是中国拥有黄金资源储量最多的企业之一。

　　在此背景下，公司的黄金产量有望稳定在37吨-40吨，黄金业务的业绩弹性将随金价回暖而显现。

　　2016年，公司保有锌金属储量为800.87万吨，主要分布在内蒙古乌拉特后旗和新疆紫金，及黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿。

　　2016年以来，公司抓住锌价回暖的机会，大幅提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿的产能，其他矿山产锌较稳定，公司铅锌产出量稳中有升。

　　盈利预测：我们预计，公司2017年-2019年的归母净利润分别为37.69亿，60.16亿和74.38亿元。

　　在当前低估值水平下，我们看好公司在铜金价格走高带来的业绩高弹性（如2018年，铜价每上涨5000元，公司业绩将增厚约6.8亿）。

　　风险提示：铜金、锌等商品价格表现不及预期风险；公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险；安全生产与环保风险；资源储量波动风险；外汇与海外资产风险等。

　　【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤、陈炳辉：2017大超预期，2018量价齐升-20180123 事件：华友钴业披露2017年业绩预告，预计公司2017年的归母净利在人民币16.50亿至19亿元之间，同比增加2,283.10%到2,644.18%。

　　据此推算，全视角2017年Q4，公司扣非归母净利介于4.79亿和7.29亿之间，较Q3扣非净利4.36亿元，环比增长10%~67%，公司业绩状况高于市场一致预期。

　　例如： 在价格方面，受锂离子电池（包括3C锂电池及动力锂电池）材料对钴产品需求增长、海外电钴需求回暖等因素的影响，钴产品价格持续上涨；2017年末MB低端钴均价较2016年末上涨了近150%。

　　从季度价格变化来看，Q4 MB钴均价环比Q3上涨约10%，同时据亚洲金属网，国内电钴4季度均价环比上涨13%，硫酸钴均价更是环比上涨了16%。

　　在盈利能力方面，近年，公司刚果金原材料自主采购比例近50%，具有成本低、保障度较高等优势，同时，公司产品结构优化，制造成本下降，产品盈利能力大幅提升。

　　例如，截止1月19日，MB钴价，又较Q4钴均价上涨了17%，国内钴产品价格较Q4均价上涨了10%-20%。

　　同时，在需求稳步增长的环境下，公司钴产品产量（折金属量）仍有望增长10~20%。

　　定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年上半年前后投产；两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。

　　第二，刚果金当地采购规模扩大与冶炼规模效应的体现，公司成本占比会进一步下降。

　　根据我们的预测，在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在2016年、2017年已然紧张，2018年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日，而且对供需平衡的冲击是受控的；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增速不减。

　　在2018年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺约4000吨），钴价上扬态势仍可延续。

　　盈利预测：我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元（我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括，公司钴销售均价约70万元，公司销量2.5万吨钴金属量，具体弹性预测参考图表1）。

　　公司作为国内钴业龙头，将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升。

　　风险提示事件：钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

　　【服装纺织-歌力思(603808)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：三季报点评：再超预期，品牌亮眼-20171031 收入/净利润同增101.9%/124%。

　　盈利预测：公司战略路径符合产业趋势，多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证，后续等待多品牌业绩不断兑现。

　　在此时点，考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长，上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿（原3.6/4.3亿），维持2017年预测2.95亿元，对应EPS0.88/1.10/1.32元。

　　风险因素：宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。

　　【纺织服装-太平鸟(603877)】鞠兴海、邵璟璐：Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-20180109 事件：公司发布业绩预增公告，2017年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元，扣非净利润同增7.23%至3.76亿元。

　　根据公告，2017全年收入同增约15.4%，收入规模增长带来毛利额增长约3.91亿元，费用增长约2.7亿元，全年减值计提增长3320万左右（约2.57亿元）。

　　此外，公司营业外收入较上年同期增长2000万左右，投资收益较上年同期增长1300万元左右。

　　非经营性损益方面，报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万元。

　　公司业绩超预期主要得益于：①Q4收入超预期增长约25%至29.8亿元（剔除双十一线%+，线”销售出色；②公司第四季度严控费用，Q4费用率同比下降3.84PCTs至32.5%，全年费用率同比下降2.1PCTs至41.4%；③期内公司通过加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到一定控制，Q4资产减值计提3612万元，较去年同期减少6511万元。

　　2017年：线上高速增长，线年是公司蓄力夯实的一年，旗下品牌均呈向好趋势：主品牌女装调整已基本到位，线销售表现优异；乐町关闭80+门店，有效止血，抑止了前期开店过快的后遗症；MG已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱，同店增长30%左右；Mini Peace童装品牌保持双位数增长。

　　2018年各品牌有望进入开店周期，预计整体拓店500-700家（60%购物中心店，25-30%直营），其中预计主品牌女装净增200家左右，乐町预净增170家左右。

　　公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好，优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份，自主控制力和积极性提高，开始恢复性开店。

　　公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议，今年渠道端发力将成为亮点。

　　综合考虑到今年春节比去年晚，以及相关一次性投资收益，预计2018Q1业绩靓丽可期。

　　公司目前已经拥有多品牌矩阵，全渠道均衡运营能力下男装势头较好，女装稳健发展，乐町处于快速成长期。

　　根据业绩预增公告，调整2017年净利润预测至4.59亿元（原4.5亿元）；综合考虑2018年存货减值影响的弱化，以及激励费用（2018/19年分别约2331/1123万元），调整2018/19年净利润预测至6.53/7.65亿元（原6.0/7.56亿元）、对应EPS0.96/1.36/1.59元。

　　全视角【房地产-阳光城(000671)】倪一琛、周子涵：跟踪点评-盈利逐步改善，成长拐点或临-20180111 自去年上半年公司管理层履新以来，公司一直加快推进机制创新、管控优化等变革，我们认为公司基本面正迎来积极变化；多管齐下提效增益，盈利能力或逐步改善公司2017年前三季度综合毛利率及净利率分别为21.4%、4.4%，同比分别回落7.2、2.3个百分点，利润率下降主要是项目结算周期、财务费用攀升等因素造成。

　　但经过去年多方面的调整，我们认为公司盈利能力已逐步具备改善条件，主要逻辑：1、16至17年行业回暖期销售项目逐步进入结算，毛利率将企稳修复；2、强化成本管控：公司去年陆续收购南港、创地和森泰然园林等施工设计公司，构建完成产业链，并进行集中采购和供应链融资，提高产品标准化率，进一步降低成本；3、加快项目周转：公司2016年存货周转率为26%，较业内龙头碧桂园（16年为57%）等有较大提升空间，通过实施跟投机制（新项目净现金流回正时间不能长于12个月）、增加“短平快”的招拍挂项目等措施，我们相信公司周转效率将迎来大幅提升；4、调整并购力度、控制财务费用：公司自2015年开始在并购市场发力，2016年新增土储中85%来自股权收购（按建面，并表口径），但并购项目攀升也带来慢周转、高财务成本的问题（这类项目很多由于历史遗留问题导致不能马上开工，16年、17年前三季公司财务费用增速分别为79.3%、72.8%），在一定程度上拖累公司近年业绩。

　　因此，公司在去年下半年调整扩张策略，收缩了并购规模，2017年上半年、下半年并购占比分别为77.8%、9.6%，我们认为这有助于财务费用的下降。

　　增加三线城市布局，充沛土储助力跨越式成长在今年中报中公司披露将在下半年实行“三全”战略，全区域、全方位、全业态进行资源拓展和布局，据我们统计，公司2017年新增土储1227.75万平、总地价623.4亿元，同比增长21%、83%，楼面价5077元/平。

　　从拿地区域来看，2017年公司三线城市新增项目地价占比达到58%，创历史最高水平，表明公司在加大对华东沿海、中西部省会周边等强三线城市布局。

　　经过近两年积极拓展，公司土储充沛，据我们跟踪，总计储备货值4800亿元，满足开发条件的货值超3000亿元，且主要位于长三角、珠三角、大福建等经济发达区域，为公司未来增长夯实基础。

　　根据CRIC数据，公司2017年实现销售额915亿元，同比增长约88%，展望2018年，公司可售货值充裕（可供货值约2400亿元），叠加当前公司较高的去化率，我们预计公司今年销售额有望实现60%以上增长。

　　多渠道谋求资金突围，助力财务结构优化近年来公司加大了土地投资力度，且16年四季度以来行业流动性逐步收紧，公司杠杆率进一步攀升，截至17年三季度末，公司净负债率较16年底攀升25个百分点至281%，但公司融资成本较去年有所下降，2016年末末融资成本同比收窄1.64%个百分点。

　　此外，公司虽在去年下半年终止了定增发行，但仍公司积极开拓融资渠道，创新融资方式，通过房地产基金（先后设立200亿）、商业全视角地产抵押贷款ABS（拟发行8.4亿元规模）、物业费债权和购房尾款ABS（14.9亿元）、中票（已发行42亿元）和境外美元债发行等方式助力公司突破资金瓶颈。

　　盈利预测公司在管理层履新之后，积极推进机制创新、管控优化、提升经营能力，近两年拿地积极进取，充沛土储保障未来成长；而通过多元化融资手段，公司杠杆率亦有望稳中有降。

　　我们认为公司基本面正逐步迎来向上拐点，预计公司17、18年EPS分别为0.47、0.75元。

　　【建材】张琰：“存量时代”，吹尽狂沙始到金-20180121 投资建议：“存量时代”，吹尽狂沙始到金。

　　随着宏观经济增长脚步的进一步放缓，建材行业逐渐从“增量时代”的粗放式发展逐渐向“存量时代”的“二八分化”过度。

　　我们认为，从近年传统建材需求量和投资的关系来看，“价”对于投资的拉动已经远大于“量”。

　　回顾2017年的整体建材行情，我们看到龙头公司无论是从盈利增长还是股价表现上，都明显强于小企业。

　　随着行业格局固化沉淀，好的“跑道”、“风口”越来越少，供给侧站上主舞台，市场从“做加法”开始转向“做减法”；“价”取代“量”成为市场关注的重心，资产质量和“定价权”将扮演更为重要的角色。

　　因而我们建议市场在2018年从重点“定价权”的三个维度关注建材板块：1）供给侧改革深化，巨头集中度进一步提升，控制力增强，周期波动收窄，行业价值属性凸显（传统建材龙头海螺水泥、中国建材、旗滨集团等）；2）产业结构升级大趋势下，具备需求真实增长潜力的细分领域，将涌现竞争力、壁垒都更为强大的企业（玻璃纤维行业龙头中国巨石、中材科技等）；3）“家”本位的传统观念将继续推动消费升级，优质品牌建材延续做大做强之路（北新建材、东方雨虹、伟星新材等）。

　　水泥行业正经历深刻变革，随着原材料端的不断收紧，行业开始从单纯的制造业属性向资源属性进行过度，熟料“资源化”开始挤压整个产业链条上缺乏资源禀赋的企业。

　　我们认为2018年水泥行业的主旋律仍然是在整条产业链严格的产量控制的基础上，稳步推进区域合作与整合、理清产能退出机制，进一步提升行业集中度，增强行业龙头控制力。

　　我们预计2018年全行业需求增长将在-1.5%左右，但是向好的行业格局仍将驱动盈利中枢向上移动，龙头保持稳定增长而部分效率相对较低的企业将呈现明显的盈利弹性。

　　玻璃本轮景气受到供给收缩（且不允许新增）和需求企稳的双重利好刺激，在高位维持时间较长。

　　而当前时点来看，当前玻璃行业供给仍有进一步收缩的趋势：一方面是因为自然冷修周期将至，另一方面是因为环保、排污等因素的行政化干预。

　　而需求端，建立在当前地产去库存成效显著而近两年新开工和销售均有所回暖的基础上，我们认为2018年竣工面积将因地产补库存而具备一定支撑，玻璃行业的供需关系有望在2018年持续向好。

　　推荐旗滨集团，公司具备量价两方面弹性，同时进一步延伸深加工产业链和拓展海外产能布局，将为公司带来更多盈利点。

　　玻璃纤维作为一种替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。

　　我国玻纤渗透率仍然较低，未来在我国大力推进“高端制造”战略方针的大趋势下，将会涌现越来越多如新能源、汽车轻量化等领域的玻纤需求；我们预计玻纤需求在2018年仍然将维持稳定增长。

　　从供给端看，玻纤随着需求的不断高端化，壁垒渐生；中国玻纤龙头企业将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，进一步增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地。

　　虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。

　　虽然房地产竣工和销售面积同比增速在放缓，但较为稳定的新开工增速（2017年前10、11和12月的同比增速分别为5.6%、6.9%和7%）为上游建材公司短期的稳定增长提供了基础。

　　我们重点推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因。

　　1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购线C端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的石膏板小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。

　　除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。

　　全球石英玻璃市场规模接近250亿，半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。

　　2）5G提升光纤景气：按照2020年5G商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%，2018年同比增长超过20%。

　　菲利华是国内石英玻璃龙头，以技术研发见长，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。

　　其次，半导体产业链向中国迅速转移，而且政策大力支持国内供应商，公司有望受益。

　　晨报回顾【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：物价或回落、金价逼新高-宏观经济月报-20180128 1月主要指标前瞻：预计1月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨4.4%。

　　食品项可能拖累CPI同比增速约0.9个百分点，猪肉批发价同比下跌13.2%；前海农产品批发价格中蔬菜价格指数报收122.47点，同比下跌17%；农业部监测的7中重点水果平均批发价报收5.26元，同比下跌4.36%，预计食品项合计拉低CPI约0.9个百分点。

　　非食品项中燃料价格与医疗服务价格仍是主要推动因素，预计燃料价格将推动CPI约0.3个百分点，医疗服务价格增速回落但仍处于高位，对CPI也将形成推动。

　　2017年以来，影响PPI同比增速变化的主要是生产资料价格，根据商务部公布的生产资料价格指数，2017年1月开始，生产资料价格开始明显上涨，将对1月PPI同比增速形成压制。

　　进入2018年以来，生产资料价格指数连续回落且回落幅度明显放大，其中能源产品价格指数、黑色金属价格指数、农资产品价格指数回落。

　　截至26日，30个大中城市商品房7日滚动成交面积为296.3万平方米，较上周环比下降3.3%；100个城市成交土地面积及同比增速回落；一线城市商品房存销比大幅回升；除上海、北京二手房指数小幅回升；上周汽车零售进入相对正常期，日均零售6.36万台，同比下降3%，由于2017年第三周、第四周临近春节，因此本月最后一周汽车零售有望出现高增长。

　　全钢胎与半钢胎轮胎开工率与上周持平；电影票房收入、观影人次较上周回落，但受2017年同期基数较低原因，同比增速出现回升。

　　截至26日，全国高炉开工率与上周持平，河北高炉开工率延续回落；6大发电集团日均耗煤量冲高，与7日移动均值间的偏离度有所放大；前期领涨的长江、华东区域，水泥价格延续回落，西北、西南、中南区域水泥价格出现拐点；Myspic综合钢价指数阶段企稳，钢铁社会库存延续回升，但仍弱于2017年水平；西本新干线铁矿价格指数阶段企稳，高品位与低品位铁矿石价格小幅回落，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存天数明显冲高，表明钢厂开始补库原材料，全国主要港口铁矿石库存高位回落，日均疏港量回升；CCFEI涤纶价格环比跌幅收窄，江浙织机涤纶长丝库存天数走高；大型焦化企业开工率延续冲高态势；聚乙烯量跌价升；塑料价格与PVC价格同步回升。

　　本周秦皇岛动力煤（大同优混Q5800K）价格冲出五年新高，大中型焦化厂的焦炉开工率延续回升；原油价格与国内汽油市场零售价高位企稳，OPEC一揽子原油价格冲高；LME有色金属中铜库存大幅增加，除铅价微跌外，其余有色金属价格同步上涨。

　　受美元指数下跌影响，COMEX黄金价格大幅冲高，接近五年高点，银价稳定。

　　截至26日，BDI指数与CCFI同步走高，CCFI指数中地中海航线、澳新航线、东西非航线、美东航线、波红航线明显回升。

　　生活资料方面，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数、前海农产品批发价格蔬菜指数大幅冲高；猪肉批发价小幅走弱，同比跌幅连续四周放大；菜价、果价环比上涨，但同比跌幅放大；豆油、调和油价格上涨，大米、菜籽油价格回落，其余品种价格稳定。

　　风险提示事件：政策变动风险 【建材-中材科技(002080)】张琰：“两材”系列之中材科技-从叶片龙头到复材翘楚，2018再迎新篇章-20180128 全视角主营业务结构稳定，玻纤和叶片收入占比达78%，重点投资锂电隔膜，有望快速做大做强。

　　公司产品为玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、高压气瓶等，形成以中材叶片（全国第一）为代表的复合材料制品、以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻纤及制品两大支柱型产业，实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。

　　重点投资锂电隔膜领域，预计2018年将贡献业绩增量，未来集团将进一步加大锂电和新材料产业链的布局和支持。

　　产能置换进一步优化产品结构，目前中高端产品占比较高，热塑、风电、电子纱合计占比约70%。

　　汽车轻量化需求增速较高（30%左右），2018年风电纱需求大概率保持较高增长，受益于下游覆铜板领域需求回升，电子纱显著受益。

　　从价格来看，公司已分别于17年12月和18年1月分产品品类进行了提价，未来仍因低库存和需求较旺，有小幅提价可能性，量价齐升将促业绩稳步增长。

　　2018年风电装机或迎来反转，叶片龙头受益最明显：随着弃风限电改善、中东部常态化、分散式和海上风电放量，2018年风电新增装机或将反转，预计同比增长30%以上。

　　公司产品结构进一步优化（2.0MW大叶片占比达到80%以上）促毛利率稳步回升，市占率逆势提升。

　　未来几年新增装机持续向好，公司作为风电叶片龙头受益最明显，市占率有望持续提升。

　　同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

　　锂电隔膜业务稳步推进，长期价格虽承压，有资金优势的企业将在未来竞争中胜出。

　　湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。

　　公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入9.9 亿建设2.4亿平米新线，预计一线近期达到可以供货并形成销售的状态，二、三、四线分别在联调以及试生产。

　　虽然锂膜新增供给较多，价格承压，但公司具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。

　　风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降幅度超预期。

　　【策略】付鐍方、王仕进（联系人）：两岸猿声啼不住轻舟已过万重山全球大类资产周期所处的位置决定了股票优于商品，商品优于债券，新兴市场优于发达市场，大盘股优于小盘股的格局短时间内很难扭转。

　　近期全球大宗商品和股票市场纷纷大涨，其背后反映的是欧美强劲的制造业复苏周期。

　　最新宏观数据显示全球经济依旧处在周期景气高点，全球主要发达国家制造业PMI创近7年新高，欧美制造业PMI也超过了前两轮复苏周期的顶点。

　　2017年，在全球经济温和复苏的背景下，美元走弱，大宗商品走强，通胀与利率回升，新兴市场表现好于发达国家，大盘股跑赢小盘股，债券收益率、股价和商品价格三者同向波动。

　　我们预计，2018年上半年通胀会进一步抬升，大类资产之间的关系或仍将维持上述状态，配置价值上股票>

　　商品>

　　债券的排序至少在一季度还不会发生改变。

　　大盘股跑赢小盘股的背后逻辑是，大盘股主要靠盈利驱动，而小盘股主要依赖估值驱动。

　　当经济、通胀和利率处于复苏周期时，大盘股盈利的改善足以抵消利率上行对其估值的不利影响，而小盘股面临的情形则恰好相反。

　　复苏延续、通胀预期抬升意味着利率还会上行，而作为全球经济的“金丝雀”，11月底韩国近七年来首次加息开启了利率的全球性抬升，近期全球央行均发表紧缩预期，这也是近期美元持续走弱的原因之一。

　　2017年的极端行情的背后逻辑：第一，在供给侧改革背景下，传统行业存量调整、结构优化、行业集中度提升，企业盈利能力回升；第二，去杠杆背景下，一批高股息、低估值、盈利稳定的公司产生了流动性溢价；第三，打击游资、监管趋严，没有业绩提升的伪概念不断被冷落，小票估值纠正；第四，随着两地资本市场的相互开放，南下的资金与北上的资金相互融合，监管理念日益趋同，投资标准逐渐国际化。

　　目前来看，这几个因素都在各自趋势里，短时间内场内大格局很难改变，但是2018年市场内部可能会变化：基本面与择时的难度提升，盈利增速下行，重点关注盈利稳定性较强的行业与个股。

　　关于A股盈利和风格的探讨可参考迅雷总最新文章：经济可控、金融规范与核心资产溢价。

　　第一，股市存量资金下降的空间十分有限，3300点的底部资金比较坚实；第二，2018年MSCI将正式纳入A股指数，第一年估计有近千亿资金，未来3到5年有近万亿资金有望流入A股；第三，逐利资本选择流入投资回报率更高也即经济增长速度更快的国家，随着发达国家资金向新兴市场涌入，也会增加A股的配置资金。

　　第四，资管新规出台，大约有近20万亿资金需要寻找新的出处，部分风险偏好匹配的资金可能会流入股市实现理财需求，故未来新发基金产品也有望增加；第五，房地产政策持续收紧，使得房地产投资回报率下行，从而对股市形成跷跷板效应；第六，更长远看，养老金和社保入市的规模也将逐渐提高，给A股市场带来长期的增量资金。

　　但是随着国内金融去杠杆的持续，宏观层面的流动性大概率维持中性偏紧的局面，同时限售股解禁、IPO规模等因素也将为2018年股市带来较多的不确定性。

　　一季度不必过度担忧经济下行风险，看好周期、消费，二季度晚些时候往小票转（可能加息），金融全年有机会，中线重点关注主板和创业板蓝筹，小盘股短期反弹机会为主。

　　一方面，海外复苏有助于维持国内进出口高景气，从领先指标美元实际有效汇率来看，一季度出口增速仍然有望继续反弹，进出口高景气有望维持。

　　另一方面国内房地产投资短期内不会显著失速，因为本轮地产牛市过后，全国房地产库存大幅回落至2010年的水平，房企有很强的补库需求，而不错的现金流意味着他们在二季度之前有补库的能力。

　　货币政策向房地产投资的传导往往存在1到2年的时滞，从利率对开发商土地购置增速的领先关系来看，房地产投资二季度之前很难出现明显的下滑。

　　随着货币政策传导以及销售端对开放商现金流形成明显拖累，5月之后，商品、利率、股市可能一起转向，此后，受益于增量资金的对冲，小票的机会可能会增多，但仍需关注资管新规的落地情况，以及中小企业的风险释放程度。

　　短期观点：存量仓位已经处在较高位置，短期风险偏好步入过热区间，需要关注资金流入速度，从监管层表态来看，市场调整的压力较大。

　　对比10-11年行情来看，房地产周期后半段的行业轮动往往具有一定的共性，金融—周期—消费的传导链条亟待验证。

　　伴随国内房地产市场的下行，国内需求驱动和定价的黑色商品表现将弱于海外定价的有色金属，因为制造业投资的复苏将对后者构成有力支撑，此外，通胀预期上行叠加前期美国债券收益率透支性上涨，价格与美国实际利率负相关的黄金也有配置价值。

　　风险提示：经济超预期下滑，监管超预期等【交运】焦俊、扈世民（联系人）：更新航空观点全视角(1)未来两个航季供给增速放缓效效果逐渐显现，票价市场化超预期。

　　政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，继续看好航空迎来新的景气周期，干线市占率较高的三大航有望率先获益。

　　(2)受益于消费升级我们预计2018年民航需求增速RPK12%，继续维持高景气；供给增速ASK11%，较2017年降低2.2pct；从飞机引进计划来看，根据主要航空公司公布数据2018年净引进飞机增速为8.6%，较17年增速减少2.8pct，其中三大航18年净引进飞机增速减少1pct。

　　(3)我们认为票价市场化加剧国内航线分化，公务客流占比高、折扣率维持低水平，客座率维持高位的国内航线将打开航司成长空间，成为未来三年航司新的业绩增长点。

　　2018年1月5日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过10%，我们预计干线年以上。

　　假设单航季每条航线%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航17.4亿、国航16.3亿、南航14.4亿，前15大国内航线提价东航弹性领先。

　　受美国页岩气释放不及预期和国际政治环境影响，2018年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。

　　截至2017年12月航空煤油进口到岸完税价格4684元/吨，同比增长19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。

　　假设油价波动1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71、2.94、2.27亿元。

　　投资建议：我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。

　　我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空。

　　风险提示：航油成本增长超预期、需求增长不及预期、提价幅度不及预期、收益预测假设局限性【固收】齐晟、龙硕（联系人）、韩坪（联系人）：可以观测哪些信号来判断债市转暖的可能性？-20180128 专题：可以观测哪些信号来判断债市转暖的可能性？ 由于目前市场观点较为趋同，讨论目前合适的操作策略意义正在趋弱，维持短久期，保持流动性，等待更多监管政策落地无疑是目前安全性最高，也是市场一致选择的策略。

　　往往在市场一致绝望的时候，反而孕育着希望，一旦债市由寒转暖的过程开启，是否可以结合某些指标来提前观测和预判这一拐点？我们在下文中将会由易及难，由近及远地逐一分析我们认为可以观察的三个信号。

　　在目前的格局下，银行自营资金，特别是并不十分依赖同业业务的大行自营资金，并没有充足的理由大肆抛售持有的债券。

　　其次，如果存单的发行利率和资金价格的背离出现趋势性的下行，我们认为可以看作是银行内部长期流动性压力有所缓释。

　　因此，当国开债的托管结构向银行系统转移，且存单的发行利率企稳回落，可以作为债券市场的流动性分层带动相应债券品种的分化接近尾声的参考。

　　全视角再次，从更加宏观的角度看，我们一直观察的社融和M2的缺口指标，也是分析债市多空切换的重要依据。

　　随着监管深化，融资需求的结构性变化所带来的社融和M2的缺口收敛，和高成本融资需求下降，这将为债券市场打开收益率下行的空间。

　　当前，国开债的筹码仍然集中于广义基金，存单的发行利率尚在高位，社融和M2的缺口未现企稳，债券市场难言趋势性向好。

　　结合3个指标，国开债托管筹码的变动整体先于存单的利率趋势变动，再领先于社融和M2的缺口收缩。

　　我们应同步观测前2个指标，当其有所好转，代表着机构负债和持仓的稳定性均有提高，意味着债市继续下跌的动力已经不足，银行对非银信用收缩告一段落，债市走势开始从监管向基本面回归。

　　而社融和M2缺口收缩可以作为监管取得实质成效的标志，高利率容忍度融资部门的融资需求下滑速度将会逐步超过银行业务的收缩速度，利率或将迎来下行机会。

　　当这3类指标均已转好，或将说明债券市场在监管压力之下的调整将告一段落，收益率重新依据实体融资需求下降的阶段将会到来。

　　利率品一周回顾：净回笼“东山再起”，政金债招标明显回暖上周央行在公开市场全口径净回笼4270亿元，逆回购净回笼3200亿元，本月MLF超额续作1085亿元。

　　固定收益市场展望：关注银监会监管工作会议及FOMC会议纪要下周央行公开市场有7600亿逆回购到期，国内将公布1月官方制造业PMI及财新制造业PMI。

　　海外市场方面，欧元区、德国、法国将公布四季度GDP增速，另外欧元区将公布12月失业率，1月CPI增速等数据，德国将公布1月CPI增速及失业率。

　　美国将公布12月核心PCE，1月ADP就业人数变动、ISM制造业指数、非农新增就业、失业率及时薪增速等数据，美联储FOMC还将公布利率决策。

　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件 【建筑-中材国际(600970)】何亚轩：业绩大幅预增80%-100%，强势复苏迎全新机遇-20180128 2017年业绩大幅预增80%-100%符合预期。

　　公司公告2017年业绩预告，预计2017年归母净利润同比增长80%-100%，扣非后预计同比增长110%-160%，符合预期。

　　业绩大幅增长主要因1）主营业务层面，本期公司推行精细化管理等措施综合毛利率提升明显；天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算；成都院重大在建项目进入执行高峰。

　　2）非经常性损益方面，各项事由共计影响归母净利润约2.71亿元，其中子公司东方贸易实现部分债权回收，导致减值准备转回，影响6460万元；全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益，影响4555万元；公司对安徽节源业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响1.03亿元；其他事项影响5765万元。

　　公司2017年第四季度新签合同额92.91亿元，同比大幅增长226%，一至三季度单季增速分别为29%/-23%/33%，四季度订单实现大幅加速。

　　其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签71.13/11.38/8.24/1.50亿元，同比增长317%/37%/507%/2%，工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。

　　新签订单总额创近六年来新高，得益于多元化工程及全视角环保、生产运营等新业务开拓成效显著。

　　其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签259/37/25/35亿元，同比增长23%/16%/41%/122%。

　　环保业务和生产运营管理业务大幅增长，占比继续提升，有望成为未来新的增长点。

　　公司工程控制管理水平不断提高，毛利率持续提升；多元化工程（非水泥国际工程）、环保、客户服务等业务进展顺利，占比不断提高，形成新增长点。

　　此外“两材”集团合并，公司有望深度受益，具体来看：1、合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开。

　　2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”，公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业，有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。

　　3、公司作为独立上市工程平台，存在整合新集团内其他工程业务可能性（已公告中国建材承诺3年内尽快解决同业竞争问题）。

　　公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一，在处置危废领域技术储备丰富，已参与多个示范项目的设计、建设工作。

　　此外，原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团，水泥窑资源更加丰富，地域分布更加合理，适合危废改造的窑资源数量更多。

　　两集团合并后，中材国际凭借着丰富的技术储备，有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源，加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。

　　预计公司将通过EPC或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务，短期有望分享工程利润，长期看有望获得稳定运营利润，前景广阔。

　　风险提示：汇兑损失风险，多元化业务进展不达预期风险，集团资产整合进度不达预期风险，海外经营风险等。

　　【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、赖福洋：单季盈利再创历史新高-20180128 业绩概要：近日公司发布2017年业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东净利润24.30亿元-26.63亿元，同比增长265%-300%。

　　预计实现扣非后归母净利润22.86亿元-25.19亿元，同比增长255%-292%。

　　预计对应2017年EPS为1.83元-2.00元；四季度业绩稳步增长：根据公司最新业绩预告进行测算，预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为2.85亿元、4.20亿元、8.35亿元以及10.07亿元（取中值）。

　　由此计算，四季度单季折合EPS为0.76元，实现公司上市以来单季最高盈利。

　　若根据四季度单季钢产量约85万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约1185元，环比三季度单吨净利增加约250元；行业高景气奠定公司业绩改善基础：2017年在需求高位偏平之下，采暖季限产把建筑类钢材盈利进一步推向了历史高位，螺纹钢盈利1-4季度呈现持续扩张之势。

　　我们测算的四季度螺纹钢平均吨钢毛利达到1168元，环比三季度提高374元。

　　12月初螺纹钢盈利达到全年最高水平，部分企业吨盈利甚至一度超越1800元，虽然中旬之后钢价出现回落，但盈利整体仍维持高位。

　　公司建筑类钢材产量比逾80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；全视角拥有市场化管理体制的优质民营钢企：公司四季度吨钢净利超过1000元，不仅远好于行业平均水平，也高于同品类上市公司诸如韶钢松山以及凌钢股份，灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。

　　公司作为板块内位数不多的民营企业，依托市场化的管理机制，通过对利润总额目标的细致分解，对各级管理及生产人员（相关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列。

　　据新浪财经报道，近期公司对符合条件的在岗员工每人发放30000元，并决定在企业当月盈利1亿元的前提下，给普通员工每人涨2000元工资，于2018年1月起实施，大手笔的激励措施彰显了公司愿与员工分享发展成果的开放心态和优越管理体制；产业链冬储推动钢价企稳反弹：虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱，但整体钢价或仍有支撑，而价格节奏的变化主要关注冬储发展，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势不利。

　　近期现货报价逐渐平稳之后厂内及社会库存增幅都明显回落，这表明看涨节后钢价表现的乐观预期下当前钢贸商以及终端用户已经逐渐进入补库阶段，后期钢价反弹态势有望延续，钢厂盈利或将维持高位；公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。

　　此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持强势背景下，未来公司业绩有望继续处于较强区间，预计公司2017-2019年EPS分别为1.94元、2.04元以及2.08元；风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

　　【钢铁-太钢不锈(000825)】笃慧、赖福洋：四季度业绩实现爆发式增长-20180128 业绩概要:公司发布2017年业绩预告，预计2017年度实现归属于上市股东净利润44亿元-49亿元，比上年同期增长284.1%-327.7%。

　　预计实现基本每股收益0.77元-0.86元，比上年同期增长0.57元-0.66元；四季度业绩实现爆发式增长：根据公司最新业绩预告进行测算，预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为3.00亿元、4.01亿元、14.12亿元以及24.92亿元（取中值）。

　　由此计算，四季度单季折合EPS为0.44元，单季盈利超越前三季度总和，实现公司自上市以来单季最高盈利。

　　若根据公司四季度单季钢产量约265万吨进行测算，公司单季吨钢净利约940元，环比三季度单吨净利增加约400元，更远高于2017年一至二季度的141元以及61元；国内不锈钢龙头企业：公司目前拥有1050万吨产能，其中不锈钢产能450万吨，无取向硅钢产能130-140万吨，车轴以及车轮钢逾30万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。

　　公司通过去年的减量置换，淘汰炼钢产能200万吨，其中125万吨用于新建一座180t AOD炉及不锈钢冶炼配套设施，新增不锈钢生产能力100万吨，未来公司不锈钢产能将达到550万吨，进一步扩大国内不锈钢板材领先优势。

　　公司产品结构决定了其盈利高度依赖于石油石化、工程机械以及金属制品等领域，去年四季度伴随着这些领域的继续保持景气上行态势，需求持续向好之际公司主要不锈钢产品实现不同程度提价，加之普碳钢材盈利继续扩张，其业绩获得显著提升；全视角关注山西国改带来的资源整合预期：2017年11月山西省国资委将其持有的太原钢铁（集团）有限公司100%的股权无偿划转至山西省国有资本投资运营有限公司，导致山西省国有资本投资运营有限公司通过太原钢铁（集团）有限公司间接持有太钢不锈63.49%的股份。

　　山西国投肩负统筹推进山西国有企业重组改制进程，加快混合所有制改革，确保国有资产保值增值的重大使命，而太钢不锈作为省内唯一的上市钢企，在政府积极倡导“凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司”背景下，未来集团旗下的众多资产如资源开发、新材料以及酒店、贸易等有望通过上市公司平台得以充分整合；公司作为不锈钢龙头企业，300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。

　　目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛，行业维持高景气之下后期公司盈利仍有望维持高位。

　　预计公司2017-2019年EPS分别0.83元、0.95元及1.01元；风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

　　【钢铁-宝钢股份(600019)】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：业绩创历史新高-20180126 业绩概要：宝钢股份公布2017年度业绩预增公告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润191-198亿元，同比增长113%-121%，折合EPS为0.86-0.89元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润89.66亿元，折合EPS为0.55元；业绩创历史新高：根据最新预告，公司2017年单季度分别实现归母净利37.86亿元、23.83亿元、54.99亿元以及77.82亿元（取业绩预告平均值），四季度环比增长41.52%。

　　公司前三季度钢材销量分别为1074万吨、1200万吨、1148万吨，假设四季度钢材销量与三季度持平，则对应吨钢净利分别为388元、214元、504元及678元，四季度吨钢净利环比三季度增加174元，公司业绩环比继续提升，全年业绩创2000年上市以来最高盈利水平；多方助力业绩创新高：公司作为钢铁行业龙头，经营业绩一直保持良好态势，四季度盈利环比三季度继续提升主要源于三方面：首先，由于钢厂提价存在一定滞后性，在2017下半年板材价格整体呈现递增态势下，宝钢四季度平均销售价格理应高于三季度平均售价，而四季度成本端虽前低后高，但考虑原材料库存周期，三、四季度平均成本基本持平，因此在钢材销量保持稳定的基础上，公司整体营业收入及利润均环比继续提升；其次，湛江钢铁自2016年底投产至今，2017年基本实现满产，9月开始进行试生产的湛江1550冷轧智能化产线调试状况良好，湛江钢铁整体超预期全面实现盈利；此外，武钢有限在宝武整合过程中逐步扭亏为盈，1-9月累计实现盈利2.15亿，四季度宝钢业绩大幅预增离不开武钢的继续盈利；成本削减是常态：近日宝钢股份又提出2018-2020新三年成本削减目标100亿元，并挑战130亿元，新一轮成本削减对象增加了东山、青山基地，考虑到湛江钢铁地理位置优势及现金成本最低，预计削减成本将更多针对武钢有限相关基地及单元发力。

　　公司在2016年启动的第一轮成本削减计划中，2017全年定比2015年累计削减成本目标为60亿元，截止2017年三季度末，已完成年度目标进度的92.3%，全年有望超额完成；关注冬储节奏与力度：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。

　　短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。

　　若近期冬储力度偏强，钢价则有可能止跌企稳甚至小幅反弹，但对后期旺季不利。

　　近期来看库存上升速度加快，部分钢厂陆续公布冬储政策，钢价在经历大幅回落之后前期高价风险释放较为充分，但考虑到冬储时间尚早加之钢价持续下跌导致钢贸商整体心态较为谨慎，淡季冬储仍需进一步观察和确认；公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着湛江项目全面实现盈利及公司自身持续降本增效，盈利能力有望进一步提升。

　　我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.88元、0.92元及0.97元；风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。

　　【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：业绩持续性提高板块估值水平-20180128 投资策略：本周上证综合指数上涨2.01%，钢铁板块上涨1.41%。

　　短期来看随着春节临近加上雨雪天气，钢市实际交易趋向停滞，价格波动更多来自于冬储节奏变化。

　　近两周来陆续下游和中间商开始增加库存，钢联数据显示钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，迁移过程中，钢价表现坚挺。

　　我们预计今年宏观经济随着基建投资放缓，整体显示温和下降态势，但整体可控。

　　年前随着年报预增陆续披露，四季度钢铁企业业绩靓丽，盈利的持续性有望增强板块的估值水平，推荐标的如宝钢股份、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、*ST华菱、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等。

　　【钢铁-八一钢铁(600581)】笃慧、邓轲（联系人）：四季度盈利有所回落-20180128 事件：公司发布2017年年度业绩预增公告，报告期内公司预计实现归属上市公司股东净利润11.63亿元，同比增长3036%；预计实现扣非后归属上市公司股东净利润11.65亿元，同比增长469%。

　　对应2017年EPS为1.52元，单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.61元、0.38元；区域淡季导致四季度业绩环比下滑：2017下半年宏观经济温和回落，11月开始的采暖季环保限产对供给影响略大于需求，钢价在11-12月期间表现强势，虽然12月后半段出现剧烈回调，成本端稳中有升，但考虑原材料库存周期因素，行业四季度盈利仍略高于三季度，从已经披露的上市公司业绩预告也得以证实。

　　但不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱，四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。

　　公司2017年前三季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨，若根据2017年480万吨生产计划，四季度钢材产量预计为93万吨。

　　由于实际数据暂未披露，推测由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落，导致四季度业绩出现下滑；产业链整合提升盈利能力：公司2017年9月公告，拟购买八钢集团下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务，12月5日资产已交割过户。

　　公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢集团之间存在长期关联采购。

　　通过本次资产重组，公司将实现钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平；关注疆内供需面变化：去年新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上，同比增长50.3%。

　　考虑到1-11月份新疆固定资产投资额已达1.27万亿，下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。

　　随着“一带一路”等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。

　　如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间；关注冬储节奏变化：中期来看，2018年钢铁行业需求将小幅收缩，核心来自于财政政策收紧基建投资下滑。

　　短期季节性因素对价格的扰动更为明显，随着钢价现货企稳反弹，产业链前期恐高心态伴随钢价大幅回落得到平复，逐渐进入补库阶段。

　　若近期冬储力度较大，则春节前钢价有望继续走强，但对节后价格走势不利；而若冬储力度较弱，则近期价格反弹空间有限，而等到开春旺季价格有望走强; 公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，2017年盈利整体提升明显，四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。

　　预计公司2017/18年EPS分别为1.52元、2.46元；风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。

　　【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：全球钴项目观察3：RNC──拟募资10亿美元，重启Dumont镍钴项目-20180127 RNC（皇家镍业）是一家以镍钴矿为主、金铜矿相辅的多品种矿业巨头。

　　公司于2011年上市，总部位于加拿大多伦多，公司初期主要从事对杜蒙特矿（Dumont）的勘探与研究，在收购Beta、Reed矿和多个勘探权后，成为一个以镍钴矿为主、金铜矿相辅的多品种矿业巨头，现任掌门人为马克塞尔比。

　　公司在经历了2015年全球大宗商品低谷后，于2016年大举并购投资进入铜金矿领域。

　　旗下Beta Hunt矿2017年金、镍、铜的产量分别为42000盎司，907金属吨镍和5000金属吨铜；2018年计划使产能翻倍到达70000万盎司金、1814金属吨镍和5000金属吨铜。

　　2018年公司首次公布其钴矿项目计划及钴含量数据，这是公司重要的一个里程碑，自此加入到新能源钴资源的舞台。

　　皇家镍业的核心资源是加拿大的杜蒙特矿（Dumont），该矿为露天的硫化镍钴矿。

　　公司总裁兼首席执行官Mark Selby表示，Dumont镍钴项目拥有世界上第八大钴储量12.6万吨和第二大镍储量315万吨，已证实的矿石储量为11.8亿吨，可采时间33年。

　　钴项目开发计划：拟募资10亿美元开发Dumont镍钴项目，2020年建成投产。

　　公司表示，目前正在与大宗商品交易商、矿商和投资方谈判，以筹集10亿美元以便为Dumont矿提供一半的开发成本。

　　最初的年产量为3.3万金属吨镍和1000金属吨钴，在5年后年平均增长到5.1万金属吨镍和2000金属吨钴。

　　现阶段该项目已经完成可行性报告和环境评估报告，采用经证实的硫化矿浮选法工艺。

　　另外，该项目的投资规模较大，能否顺利推进还需进一步观察公司的融资进度，存在一定的不确定性。

　　我们认为，2018年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日；钴作为锂离子电池的关键原料，全球近三分之二的钴来自刚果。

　　而近日刚果（金）政府通过的新矿业法将钴的权利金税率将由2%提升至3.5%。

　　更进一步，刚果（金）近日政治风险的上升，在某种程度上也给钴供给端增加了不确定性因素。

　　从需求端来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，钴需求不断攀升。

　　总之，2018年钴的供需平衡仍然较为紧张，钴价上扬态势仍可延续，钴仍是基本面最确定的品种之一。

　　风险提示：宏观经济波动等带来的风险，行业政策变动带来的风险，新矿开采不及预期、新能源汽车销量不及预期、钴价格回落等风险，融资进度不达预期。

　　【医药-迪安诊断(300244)】江琦、谢木青：实验室全国布局基本完成，财务指标有望持续向好-20180128 事件：公司公告2017年年度业绩预告，预计实现归母净利润3.42-3.94亿元，同比增长30%-50%。

　　2017年公司实现归母净利润增速30-50%，扣除出售子公司收益后增速约在-4.2%-15.6%，主要原因在于公司处于模式转型升级的投入期，实验室的全国布局和合作共建的快速推进带来大量资金需求，扩张期财务费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司业绩带来消极影响，我们预计2017年全年财务费用超过1亿元，2017年新建实验室亏损额也在5000万以上，公司已于2017年完成省级中心的全国化布局，我们预计新增实验室近10家，伴随着公司内部管理提效，实验室盈利周期持续缩短，我们认为公司有望于2018年进入实验室业务的收获期，如果公司定增进展顺利，公司未来财务费用、经营性现金流等财务指标有望持续向好，整体业绩有望持续保持30%以上稳定增长。

　　截止2017年底公司实验室总数接近40家，成为名副其实的第三方检测龙头企业；同时合作共建业务快速推进，我们预计合作医院数量在200+家，2017年合作共建业务销售额较2016年实现了翻倍增长，未来有望继续加速。

　　我们维持公司的推荐逻辑：“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势，公司已成为检验科产业链中的领导企业。

　　【传媒-完美世界(002624)】康雅雯、朱骎楠：跟踪点评：转让院线 事件：完美世界拟向控股股东完美世界控股转让院线）完美世界全资子公司完美影管与完美世界控股签署附生效条件的《关于完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司之股权转让暨债权转让协议》，全视角拟向完美世界控股转让完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司100%股权以及完美影管持有的上述3家目标公司及其控制的下属公司净债权，3家标的公司股权转让对价为94376.57万元，债权转让对价为54455.53万元，转让价款共计148832.10万元。

　　2）完美世界子公司君毅云扬、完美影城与完美世界控股签署附生效条件的《关于温岭市新时代乐购影城有限责任公司之股权转让协议》，君毅云扬拟向完美世界控股转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司99%股权，转让价款为17659.17万元，完美影城持有其余1%股权。

　　本次交易对价共计166491.27万元，完美世界控股按照高于评估价值的含商誉的净资产账面价值受让标的股权，标的股权的评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为10253.93万元，差额将在公司2017年年报中确认为商誉减值损失，交易价格高于评估价值的部分为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入，相关差额将计入资本公积，我们认为完美世界控股出价高出标的资产评估价值，是大股东充分维护上市公司股东尤其是中小股东利益的负责表现。

　　同时因公司院线业务在整体业务中占比较小，且公司游戏及影视业务发展良好，相关商誉减值损失的确认不会对公司此前全年业绩预测产生重大影响，2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为14亿元至16亿元。

　　完美世界控股拟以现金支付转让对价，为履行协议约定的支付义务，同时引入基石投资者，完美世界控股集团股东快乐永久（实际控制人为池宇峰）计划以协议转让的方式将其持有的公司部分股份转让给第三方投资机构，转让公司股份所得转让款将用于本次交易价款的支付，协议转让股份的数量不低于公司总股本5%，转让价款不低于正式股份转让协议签署日前一交易日二级市场收盘价的90%。

　　剥离重资产影投业务，资金回笼聚焦游戏、影视剧等核心业务，利好公司未来发展。

　　影投业务作为资金需求量大、回报期延后、行业竞争激烈的重资产业务，短中期无法对上市公司提供较大业绩贡献，转让相关业务回笼资金，可支持公司核心业务的发展，提高资金产出效率和整体盈利能力。

　　2018年是完美世界端游IP转手游的产品大年，包括《武林外传》（测试阶段）、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等超级端游IP将推出手游版本。

　　同时公司在二次元、沙盒、SLG等多个游戏品类上均有布局，《诛仙手游》也经过多次迭代更新，更加年轻化。

　　两项指标的提升体现出公司加大了影视剧的投入力度，预付账款达到11.19亿，较去年同期增加6.87亿，存货增长到14.81亿，较去年同期增加7.4亿。

　　前期的投入将带动公司2018年影视剧的产能持续扩充，提升公司影视业务业绩。

　　全视角【银行-贵阳银行(601997)】戴志锋：2017业绩快报点评：高增长，高ROE持续；可重点关注-20180128 业绩全年保持高增长。

　　贵阳银行17年前3季度不良率呈下降趋势，分别为1.47%、1.46%、1.34%。

　　2、4季度所得税占比利润总额9.6%，前3季度分别为13.5%/12.8%/14.8%，预计与递延所得税调整有关。

　　贵阳银行依靠贵州发展红利，保持规模高增、业绩高增、ROE维持高位，经营上有特色，建议投资者积极关注。

　　【非银-东方证券(600958)】戴志锋、高崧（联系人）：2017年度业绩快报：定增补充资本金，自营、资管大幅提振业绩-20180127 全年营收增速平稳、四季度净利润增速回升。

　　1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额同比-4%、+4%、+5%、+4%，公司12月完成非公开发行，募集资金净额109.57元，资本实力增强。

　　其他：预计业绩大幅增长受益于：1、自营业绩提升：公司加大优质蓝筹与境外股票配置，在蓝筹行情下投资收益显著提升，同时A+H股上市存在释放部分股权浮盈动力，进一步提振业绩；2、资管规模逆势增长：公司主动管理优势在行业转型变革阵痛期进一步凸显，受托管理规模突破2000亿元，较16年末+约500亿，较17年中报+约300亿，实现收入增长；3、投行业务市占率提升：据wind统计，公司17年IPO承销规模37.89亿元，市占率同比+0.16%，再融资规模167.98亿元，市占率同比+0.26%，债券承销规模948.79亿元，市占率同比+0.19%。

　　行业目前估值边际下行风险较低，公司资管业务主动管理优势显著，投资能力突出，补充资本金有望推动直投、创新等多业务发展，扩大差异化竞争优势，建议持续关注。

　　全视角【环保-碧水源(300070)】焦俊、曾明（联系人）：投资收益丰厚，业绩持续增长-20180128 事件：公司发布2017年业绩预告，公司预计2017年度实现归母净利润23.1－26.8亿元，同比增长25-45%。

　　公司预计2017年度实现归母净利润23.1－26.8亿元，同比增长25-45%，业绩基本符合预期，其中非经常性损益约为2.2-2.6亿（主要为盈德气体及良业环境的投资收益），若取其中位数计算，则公司扣非后净利润约为20.7-24.4亿，同比增长12.1%-32.2%，扣非后净利润增长与公司执行订单的增加有关。

　　公司2017年外延动作频频，先于去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。

　　目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域，公司的综合治理能力不断提升，在项目订单难度加大及对公司运营能力要求提升的背景之下，公司的综合优势不断凸显。

　　公司订单获取能力突出，据公告显示，截至2017年3季度末，公司新增订单总额约416.1亿（2016年同期新增订单总额约205亿），其中已经签订合同248.9亿，尚未签订合同167.2亿，公司在手订单充足，为业绩的增长奠定了坚实基础。

　　公司为水治理龙头，环保产业链不断完善，且公司运营能力强，在手订单充足，业绩有望持续增长，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润34.8亿、46.5亿。

　　风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险全视角重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

　　本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。

　　但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。

　　本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

　　本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

　　在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

　　本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

　　如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

　　为了完善报告评分体系，请在看完报告后理性打个分，以便我们以后为您展示更优质的报告。您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。